愛(ài)分享|愛(ài)康“加減法”：光伏電站變賣潮下的輕資產(chǎn)化“樣本”

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)每一次的政策變化，都會(huì)帶來(lái)全行業(yè)的風(fēng)云激蕩。

近如2018年531光伏新政，引發(fā)了民企的光伏電站變賣潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，531新政以來(lái)，光伏電站出售規(guī)模達(dá)到了2.78GW，與之前的0.05GW相比增長(zhǎng)明顯。這其中，超過(guò)七成的光伏電站都出售給了國(guó)資背景的企業(yè)。

粗淺看待光伏電站變賣潮，只會(huì)看到國(guó)進(jìn)民退與民企錢緊。但實(shí)際上，看清趨勢(shì)、踩準(zhǔn)節(jié)奏的民企，遠(yuǎn)不是簡(jiǎn)單的在甩賣資產(chǎn)，而是在減重瘦身的同時(shí)實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)的全面戰(zhàn)略升級(jí)。

這其中，愛(ài)康科技（002610.SZ）最為典型。其早在531新政之前便著手“加減法”式資產(chǎn)優(yōu)化布局。一減一加，看似簡(jiǎn)單，卻將當(dāng)下光伏行業(yè)的發(fā)展大勢(shì)精準(zhǔn)拿捏。

在蛻變升級(jí)中，愛(ài)康科技，一家以智慧能源運(yùn)維和高端智能制造為主業(yè)的新龍頭已顯露雛形。

“減法”的學(xué)問(wèn)與輕資產(chǎn)之路

2006年，中國(guó)光伏行業(yè)方興未艾，愛(ài)康科技成立。作為一家主營(yíng)光伏配件太陽(yáng)能鋁邊框產(chǎn)品的公司，相比當(dāng)時(shí)大熱的多晶硅、組件企業(yè)，在很多人眼里看起來(lái)是不入流的“配角”。

但出乎意外的是，愛(ài)康卻將“小配件”做成了“大生意”。愛(ài)康的太陽(yáng)能邊框業(yè)務(wù)連續(xù)9年位居全球市場(chǎng)第一位、支架連續(xù)3年位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一位，在光伏制造細(xì)分領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固。

2011年至2015年間，愛(ài)康科技從配件制造轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)力電站投資和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。通過(guò)精耕細(xì)作和不懈努力，走到了國(guó)內(nèi)同行業(yè)民營(yíng)企業(yè)的前列位置：在全國(guó)超過(guò)100個(gè)縣市設(shè)立了項(xiàng)目公司，截至2018年底，愛(ài)康集團(tuán)持有光伏電站約800MW（最高持有近1.3GW），運(yùn)維光伏電站近1.5GW。

經(jīng)營(yíng)企業(yè)是一門學(xué)問(wèn)，以靈敏的嗅覺(jué)審時(shí)度勢(shì)、因時(shí)而變，在學(xué)問(wèn)之外更需要智慧。隨著國(guó)家政策變化和民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境的由易轉(zhuǎn)難，愛(ài)康敏銳的發(fā)現(xiàn)，中小民營(yíng)企業(yè)依靠自身造血能力并不能撐起來(lái)耗資巨大的光伏電站業(yè)務(wù)。

2017年，中國(guó)光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn)了53GW的增長(zhǎng)，為全球第一大裝機(jī)市場(chǎng)，增長(zhǎng)幅度為歷年最高。整個(gè)市場(chǎng)一片歡騰，一切都看起來(lái)很好，所有的企業(yè)都在躍躍欲試，繼續(xù)加碼。但是此時(shí)，愛(ài)康卻悄然開(kāi)始做起了“減法”，再一次開(kāi)啟了轉(zhuǎn)型升級(jí)之路。

“我們從2017年末，就開(kāi)始了光伏電站資產(chǎn)的出售。根本上講，民營(yíng)企業(yè)并不適合做重資產(chǎn)的光伏電站投資，我們更看好智慧能源運(yùn)維的發(fā)展空間。因此我們主動(dòng)開(kāi)始了資產(chǎn)輕量化布局，大量賣出電站，僅保留電站運(yùn)維服務(wù)，這更適合民營(yíng)企業(yè)?！睈?ài)康科技副總裁馮暉告訴記者說(shuō)。

愛(ài)康的戰(zhàn)略目標(biāo)，是通過(guò)出售重資產(chǎn)的光伏電站，將公司從重資產(chǎn)、較高負(fù)債模式轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)、低負(fù)債模式。這其中，最大最具代表性的一筆，是與浙能集團(tuán)的交易。

2018年5月12日，愛(ài)康科技發(fā)布公告稱，公司及控股股東愛(ài)康集團(tuán)與浙能電力簽署了《戰(zhàn)略合作意向框架協(xié)議》，在幾大重要合作意向中的第一項(xiàng)，為浙能集團(tuán)擬大規(guī)模收購(gòu)愛(ài)康持有的光伏電站股權(quán)。

公告一出，行業(yè)人士為之側(cè)目：愛(ài)康大手筆出售電站，背后邏輯是什么？

很快，市場(chǎng)和政策走向就給出了解釋：僅僅19天后，531光伏新政出臺(tái)，整個(gè)行業(yè)哀嚎一片，火熱的光伏市場(chǎng)一夜入秋，前期激進(jìn)擴(kuò)張的企業(yè)則紛紛出現(xiàn)危機(jī)，現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘，不得不拋售電站以求活命。

因戰(zhàn)略前瞻而先行了一步的愛(ài)康，則步伐從容很多。很快，8月31日愛(ài)康與浙能的交易最終落地，交易電站總裝機(jī)容量503.53MW。通過(guò)這一筆交易，就為愛(ài)康帶來(lái)了包括交易對(duì)價(jià)、往來(lái)款以及剝離的補(bǔ)貼收入等合計(jì)約人民幣24億元現(xiàn)金流，減少有息負(fù)債23.09億元。

包括與浙能的交易在內(nèi)，愛(ài)康在過(guò)去3年間已累計(jì)出售了690MW的電站資產(chǎn)。以超前的眼光和布局，愛(ài)康在行業(yè)形勢(shì)變壞之前已備好了大量糧草。

“加法”加持下的業(yè)績(jī)蛻變

愛(ài)康科技和浙能集團(tuán)頗有前瞻性的互惠合作，為531光伏新政之后的國(guó)資民資在光伏產(chǎn)業(yè)的攜手共贏提供了范本。經(jīng)過(guò)一年左右的運(yùn)作，愛(ài)康主動(dòng)轉(zhuǎn)型的效果在財(cái)務(wù)報(bào)表中開(kāi)始反映出來(lái)。

8月26日晚間，愛(ài)康科技披露了2019年度半年報(bào)，1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.13億元，相比去年同期的24.92億元，略微上升了0.88%。而歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)上，卻出現(xiàn)了46%的下滑。

從這兩個(gè)數(shù)據(jù)看，愛(ài)康的半年報(bào)似乎并不好看。但如果細(xì)加分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)表象背后的真相：

愛(ài)康科技上半年凈利潤(rùn)之所以下滑，主要就是電站出售后帶來(lái)的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大幅減少。2018年半年報(bào)顯示，愛(ài)康科技的太陽(yáng)能電站運(yùn)營(yíng)收入為44422.34萬(wàn)元，到今年上半年降低到23289.86萬(wàn)元，下降幅度為47.6%。

這一部分降低的營(yíng)收，通過(guò)聚焦制造主業(yè)完全彌補(bǔ)了回來(lái)：這其中，邊框?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收10.75億元，較去年增長(zhǎng)了1.71億元，同比增長(zhǎng)18.94%；光伏組件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.84億元，較去年增加了1.05億元，同比增長(zhǎng)15.49%。更重要的是，光伏制造業(yè)務(wù)毛利率也較上年同期有所提升，從10.08%上升到11.53%。

在這一減一加中，可以看到愛(ài)康科技的基本面在向著更加良性的方向發(fā)展，盈利能力明顯增強(qiáng)。

同時(shí)，愛(ài)康科技的財(cái)務(wù)健康度也在明顯好轉(zhuǎn)。截至到2019年半年報(bào)期末，資產(chǎn)負(fù)債率從2017年末的66.12%下降到了55.29%；流動(dòng)比率從2017年末的0.78，提升到1.31；速動(dòng)比率從2017年末的0.69，提升到了1.14。各項(xiàng)指標(biāo)均表明，愛(ài)康科技的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，資產(chǎn)狀況良好。

這些數(shù)據(jù)表明，愛(ài)康由重轉(zhuǎn)輕的升級(jí)之路已初見(jiàn)成效。依據(jù)公司規(guī)劃，未來(lái)還將出售手中剩余的全部光伏電站，進(jìn)一步輕裝上陣。待轉(zhuǎn)型全部完成，愛(ài)康的營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量都將會(huì)更加靚麗。

“乘法”式的增長(zhǎng)預(yù)期

愛(ài)康科技和浙能的互惠合作，堪稱531光伏新政后國(guó)資民資混改的典型。通過(guò)收購(gòu)光伏電站，浙能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，履行起大力發(fā)展清潔能源、可再生能源和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的國(guó)企職責(zé)，引領(lǐng)能源供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

在本次牽手中，雙方在電站出售外還達(dá)成了兩項(xiàng)深度合作：一是，雙方在光伏電站投資、光伏迭代技術(shù)投資落地等方面展開(kāi)全面深入的合作。其二，在電站運(yùn)營(yíng)運(yùn)維服務(wù)方面，浙能集團(tuán)所有收購(gòu)電站，由愛(ài)康負(fù)責(zé)運(yùn)維管理。

實(shí)際上，上述這兩方面，正是愛(ài)康輕資產(chǎn)化之后的重點(diǎn)主攻業(yè)務(wù)方向：新能源“高效智造”與智慧能源運(yùn)營(yíng)運(yùn)維服務(wù)。雙方通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，將在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)中釋放出強(qiáng)大動(dòng)能。

愛(ài)康科技將在浙江湖州長(zhǎng)興縣建設(shè)HJT高效電池組件項(xiàng)目。項(xiàng)目已于2018年9月底動(dòng)工，計(jì)劃分三年實(shí)施完成，一期項(xiàng)目將于今年末投產(chǎn)。

HJT是光伏行業(yè)廣泛認(rèn)可的高效技術(shù)方向，量產(chǎn)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到23%以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)太陽(yáng)能光伏電池，是國(guó)家能源局鼓勵(lì)大力發(fā)展的新一代太陽(yáng)能光伏技術(shù)。愛(ài)康長(zhǎng)興項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售收入可達(dá)120億元，將大幅度提升愛(ài)康的未來(lái)業(yè)績(jī)。

以HJT為引領(lǐng)，愛(ài)康科技的先進(jìn)高端光伏設(shè)備制造將更具規(guī)模。目前，愛(ài)康已經(jīng)擁有600MW的高效電池年產(chǎn)量和1.4GW的組件年產(chǎn)能，單、多晶電池效率分別為20.2%與18.8%，達(dá)到國(guó)內(nèi)一流水平。此外，愛(ài)康還順利導(dǎo)入前沿的技術(shù)，并一次性成功生產(chǎn)出了高效的疊瓦產(chǎn)品，明顯提升了組件發(fā)電效率。

在智慧能源運(yùn)營(yíng)運(yùn)維服務(wù)方面，愛(ài)康也以做出足夠的積累。2019半年報(bào)顯示，今年上半年愛(ài)康的電力服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利13058.43萬(wàn)元，毛利率高達(dá)56.07%。在與浙能合作之后，預(yù)計(jì)愛(ài)康承接運(yùn)維的電站規(guī)模，將在目前基礎(chǔ)上翻倍。

新能源“高效智造”與智慧能源運(yùn)營(yíng)運(yùn)維齊頭并進(jìn)的業(yè)務(wù)架構(gòu)，將使得愛(ài)康的市場(chǎng)營(yíng)收在保持穩(wěn)定可預(yù)期的基礎(chǔ)上，具有更多的未來(lái)成長(zhǎng)空間，最終實(shí)現(xiàn)倍乘式收益增長(zhǎng)。在群雄逐鹿的光伏競(jìng)爭(zhēng)下半場(chǎng)，愛(ài)康正以綜合、可持續(xù)的輕資產(chǎn)發(fā)展模式，占據(jù)了更好的發(fā)展位置，下一步，愛(ài)康“樣本”又將給業(yè)界帶來(lái)怎樣的驚喜？